Теория Модильяни - Миллера

Таким образом, инвестор, получивший доход на арбитражной операции, несет финансовый риск. Когда он был акционером фирмы D, финансовый риск тоже имел место. Но это был внутрифирменный риск (корпоративный). По модели Модильяни - Миллера в равновесной ситуации инвестор не будет получать доход от покупки – продажи акций, так как стоимость акционерного капитала даже при незначительном росте долга будет расти как компенсация росту требуемой доходности акционеров из-за финансового риска.

EBIT- I EBIT - kdD

ksD = -------- =

SD V - D

Где kd предполагается неизменным. Дальнейшее более дешевое привлечение заемного капитала (kd < ks) будет повышать финансовый риск акционеров и повышать стоимость акционерного капитала, в результате стоимость капитала фирмы (как средневзвешенная) останется неизменной. KsD = ksO + Премия за финансовый риск = k sO + (ksD-kd) D / SD

Если финансовый рычаг выражается как соотношение заемного и собственного капитала (D / S), то стоимость собственного капитала выражается линейной функцией финансового рычага и стоимости капитала фирмы k.

k = kd (D / V) + ks(S / V); (k - kd)(D / V)(S / V) ks = ----------------------------- = 1 – D / V; S / V

kD + kS - kdD k + (k – kd)D k = ----------------- = ------------------- S S

Таким образом, по модели Модильяни – Миллера без учета налогов, рыночная цена фирмы определяется капитализацией (коэффициент капитализации есть стоимость капитала фирмы, не зависящая от структуры капитала) операционной прибыли (EBIT). Цена акционерного капитала есть разница между рыночной ценой фирмы и ценой заемного капитала(рассчитываемой, например, как сумма цен облигаций, если весь заемный капитал представлен облигационным займом): S=V-D. Для различных значений финансового рычага (значений D и соответственно S) могут быть рассчитаны значения стоимости собственного (акционерного) капитала ks = (EBIT –1) / S.

Эти значения можно представить в виде таблицы для фирмы D с операционной прибылью 900 млн руб и постоянной стоимостью заемного капитала 20%.

Расчет стоимости собственного капитала по модели Модильяни - Миллера